作者 | 顾天娇
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尚未盈利的安路科技，自登陆科创板便备受关注。
作为专做FPGA芯片的企业，安路科技已成功进入工业富联、汇川技术、利亚德等知名企业的供应链。按出货量和销售额口径来看，2019年其在国内市场已经排到第4位，次于三大国际龙头Xilinx、Intel（Altera）和Lattice，在中国市场的国产FPGA芯片供应商中排名第一。
不过，与已上市的其他同行芯片公司相比，安路科技的业务堪称“单薄”，它只有一个核心的产品，那就是FPGA芯片，因此它的业绩显得并不是那么亮眼。
更重要的是单一产品意味着安路科技未来的发展也全系于FPGA芯片上，这一领域的前景决定了安陆科技的上限，公司自身的产品力和研发能力则决定了下限。问题是安路科技能否长期保持优势？
万能的FPGA芯片
大市场、高壁垒，安陆科技国产第一的位置却不稳。
FPGA芯片属于逻辑芯片大类。逻辑芯片按功能可分为四大类芯片：通用处理器芯片（CPU、GPU、DSP等）、存储器芯片（Memory）、专用集成电路芯片（ASIC）和现场可编程逻辑阵列芯片（FPGA）。
与其他三类集成电路相比，FPGA芯片的最大特点是现场可编程性。无论是CPU、GPU、DSP、Memory还是各类ASIC芯片，在芯片被制造完成之后，其芯片的功能就已被固定，用户无法对其硬件功能进行任何修改。而FPGA芯片在制造完成后，其功能并未固定，用户可以根据自己的实际需要，将自己设计的电路通过FPGA芯片公司提供的专用EDA软件对FPGA芯片进行功能配置，从而将空白的FPGA芯片转化为具有特定功能的集成电路芯片。
这种可“二次加工”的属性，赋予了FPGA芯片可扩展的特点，使得它能够以较低的成本实现算法的迭代，而且能减少流片成本和上市时间。
因此FPGA芯片素有“万能芯片”之称，应用场景包括通信行业、消费电子、工业控制、汽车行业、数据中心、人工智能等领域。
根据Frost&Sullivan数据，2020年，全球FPGA的年销售额已超过60亿美元。预计到2025年，全球FPGA市场将超过120亿美元；中国FPGA市场2020年约150.3亿元，预计到2025年，市场规模将达到约332.2亿元，年复合增长率超17%。
高速增长的市场引得不少企业布局，不过FPGA的技术壁垒高，其可编程的特性有时候也会成为一种劣势，因为这对开发者和使用者的编程能力都提出了要求，而这类人才又恰恰是极为紧缺的。
目前在FPGA领域，市场集中度高，Xilinx和Intel（Altera）垄断了市场。由于Xilinx即将被AMD收购，交易推进顺利的话，未来在FPGA领域的龙头角逐将变成AMD和Intel。
如果按照销售额来看，2019年的中国市场中，前三位Xilinx、Intel（Altera）和Lattice分别以71.4亿元、46.7亿元和6.7亿元的销售合计占据了96.3%的市场份额；按照出货量统计则合计占据85.2%的市场份额。
招股说明书中提到，以2019年出货量口径计算，安路科技在国内市占率约为6%；按照销售额看，国内市占率在0.9%，排名第四，在本土厂商中排名第一。
不过，按照2020年营收来看，安路科技、复旦微电、紫光同创的FPGA芯片业务收入分别为2.81亿、1.53亿、3.16亿（来源紫光国微公告）。从营收上看，紫光同创的营收自2020年实现了超越，安陆科技第一的位置恐怕不保，那么它的竞争力究竟如何？
百亿市场占多少
中低端市场可实现国产替代，竞争对手仍需瞄准海外龙头。
技术水平方面，从制程角度来看，行业龙头企业已实现了7nm先进制程FPGA 芯片的量产；安陆科技量产芯片主要为55nm及28nm制程工艺；紫光同创最先进制程在28nm；复旦微电则是已经开始14/16nm工艺制程产品的开发了。
在产品布局方面，行业龙头企业的高端产品逻辑规模可达到3KK以上，而安路科技目前的量产产品仍以100K及以下逻辑规模的芯片为主，公司400K产品已经实现小规模量产，600K产品正在研发。
毛利率方面，安路科技的毛利率在34%-37%，而Xilinx和Lattice的毛利率在60%-70%，综合来看，安路科技当前的产品应该能够实现中低端的国产替代，在高端方面则仍需努力。
可以佐证的是，安陆科技在2019年虽然出货量口径统计出来的市占率达到6%，但是营收口径统计出来的市占率却只有0.9%，这说明它的产品单价要低于其他龙头。
2019年，Xilinx、Intel（Altera）和Lattice的产品单价则分别137.31元/颗、129.72元/颗、20.30元/颗。2018-2020年，安路科技FPGA芯片的单价分别为14.51元/颗、13.78元/颗、13.76元/颗，与两大寡头相差甚远，接近Lattice。
令人疑惑的是，2018-2020年，复旦微电的产品单价分别为2.43元/颗、2.27元/颗、2.81元/颗，相比之下单价更低，这与它在公开信息中透露的研发实力似乎并不相符，另外复旦微电FPGA芯片的毛利率高达95%以上，也与其他公司有巨大差异。
如果说挑战Xilinx和Intel所在的高端市场还有一些难度，Lattice所占据的市场则更可能被安陆科技收入囊中。
2016年紫光曾想要收购Lattice，不过交易未能成行，此后Lattice发展平平。目前Lattice的产品工艺以28nm和40nm为主，和安路科技相近，但是后者的销售单价更低，或许在做国产替代时能成为优势。
假设安陆科技到2025年能吃下Lattice在中国市场的一半份额，那么它在国内市场的市占率将能够达到近3%，对应营收规模在10亿元左右，那么在2020-2025年的营收复合增长率将达到28.81%。
值得注意的是，安路科技的市销率高达66倍，在一众半导体上市公司中仅次于寒武纪和思瑞浦，这能否与它的营收增长匹配还需要打个问号。
在乐观的假设下，安路科技的成长性显然要高于A股的大多数上市公司，但是仅仅只有营收增长并不能算是优秀的企业。从2018年到2021年前三季度，安路科技的累计扣非净利润亏损达2.16亿，尚未实现盈利，未来其能否实现良好的现金流入也是投资者应该关注的。