元宇宙系列：探寻元宇宙的通行证 NFT
在元宇宙的新型社会形态中，NFT是支撑其中经济体系的核心要素，通过数字资产确权和价值衡量，实现元宇宙中的交易流通和价值转移。我们认为NFT是元宇宙重要底层设施，本文将研究海外成熟NFT市场及头部交易平台OpenSea，分析国内NFT市场现状，并探讨国内未来发展方向，以期为国内元宇宙经济、社会形态建设前景提供参考。
摘要
NFT——元宇宙中的通行证。NFT（Non-Fungible Token）是在区块链技术支持下的加密数字凭证，用以记录艺术品或收藏品等虚拟数字资产的所有权，具有独一无二、不可替代、不可分割、可编程性、可追溯性、永久保存等特点。基于以上属性，NFT能够实现数字资产版权确权、赋能数字资产交易流转，并为用户提供收藏性、投资性与功能性等多种消费价值，构成元宇宙经济体系重要底层设施。
探海外：NFT市场如何站上风口？海外NFT市场于2017年正式起步，在明星产品、交易平台和底层技术三大方向的推动下，2021年迎来发展热潮，热门项目供不应求，头部产品及二次交易驱动市场规模迅速扩张。海外NFT交易模式可分为类Ebay和类Gallery两种主流模式，呈现以OpenSea领衔的一超多强格局。我们对OpenSea进行案例分析，以期为国内NFT交易平台发展提供参考：OpenSea以建立开放式的交易平台为目标，对接NFT产品买卖双方，通过收取2.5%交易佣金实现收入。我们认为，较低的用户使用门槛、良好的购买体验及持续的社区建设构筑OpenSea核心竞争力，先发优势和规模效应助其应对竞争对手挑战，稳固领导地位。
观国内：风潮渐起，NFT市场将何去何从？相较海外来看，国内NFT市场发展阶段较为初级，互联网平台在市场热度渐起后相继入局，2021年成为国内NFT市场元年。另一方面，由于国内政策环境相对严格，目前仍以PGC数字藏品的一级交易为核心，商业营销属性较强，我们认为目前国内市场开放性相对不足，存在较大可拓展空间。展望未来，我们认为监管将逐步规范行业健康发展，在合法合规的基础上，行业有望实现交易流动性提升及内容来源多样化，落地现实确权、附加权益、互动应用等多种应用场景。我们认为，用户将根据持有的NFT进入特定社群，以新的虚拟身份参与社区交流、游戏娱乐、空间建设等互动，完成新型互联网身份的构建，而这是构筑“元宇宙”底层建设的必经之路。
风险
行业政策风险，NFT技术进步不及预期，NFT交易变现能力不及预期，NFT平台安全性不及预期，法律认证问题。
正文
NFT——元宇宙中的通行证
什么是NFT？独一无二、不可篡改的数字资产凭证
NFT（Non-Fungible Token）被译为“非同质化代币”，即一种在区块链技术支持下的加密数字凭证，用以记录艺术品或收藏品等虚拟数字资产的所有权。该凭证上标示着特定数字资产的历史交易信息、交易方数字签名、资产元数据（或指向元数据的链接）以及赋予持有人或创作者的相关权益等内容，并通过生成具有唯一性的编码，实现数字资产的所有权确认、流转。我们认为，NFT作为元宇宙重要底层设施，通过数字资产确权和价值衡量，实现元宇宙中的交易流通和价值转移，是搭建元宇宙社会形态中经济体系的核心要素。
图表1：NFT项目创作、发行、流通过程示意
资料来源：ChainNews，OpenSea，Zora，中金公司研究部
对比非同质化代币（NFT）、同质化代币（FT）两种应用代币，以及比特币（BTC）等原生代币，NFT对标数字资产、且具有独特性。
从原生代币和应用代币角度，原生币是维持区块链系统正常运行所需、体现权益的代币（Coin），例如比特币、以太币；在区块链系统上通过二次开发产生特殊使用途径的是应用代币（Token）。原生代币可直接作流通媒介，应用代币需有对标的价值物，背后是数字资产或某些权益带来的潜在收益。
从不同类型应用代币角度，是否同质化是两者主要区别。同质化代币（FT）是在特定场景中替代原生币行使功能的代币；非同质化代币（NFT）是代表唯一数字资产的凭证，不能直接行使交易功能。类似发行股票，项目方多出于融资目的发行同质化代币，每份股票之间并无差别，对标的价值物为一定权益；但非同质化代币具有唯一性，即使同一项目的代币之间也不能直接交换，除赋予持有者权益外，更重要的是它对标的特定数字资产。
具体来看，NFT具有如下特点：
独一无二：每个NFT都有独特且唯一的编码，以证明相应数字资产所有权。尽管一份文档在网络上可被多次复制、传播，但原始文件始终仅此一份。
不可替代：NFT彼此之间不可直接互换。任何一单位比特币或FT均为等价，持有者可直接交换；但NFT独一无二的特性使得交换时必须对标法币或其他等价物，体现出非同质化的特点。
不可分割：NFT作为数字资产的记录凭证，具有完备性。一单位以太币被允许拆分成两个0.5单位以太币出售，而一项NFT资产的交易流转必须以整体形式进行。
可编程性：使用智能合约技术，NFT的可编程性为其创造出更丰富的应用场景。开发者基于ERC-721、ERC-998或ERC-1155三个协议标准为NFT编程，可以在交易中灵活设置条件、支持个性化场景。
可追溯性：自创建起，NFT的所有交易过程都将在链上记录。因此，持有者可轻松地追根溯源、辨别真伪。
永久保存：NFT被储存在去中心化的链上，不可被轻易篡改，为数字资产的保存、收藏提供了一种永久性选择。
图表2：NFT、FT和原生代币在可替代性、可分割性、锚定资产、底层协议等方面存在不同