【建投贵金属】贵金属月报|流动性由紧转松,贵金属先抑后扬

CFC金属研究

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作者 | 王彦青   中信建投期货研究发展部

本报告完成时间  | 2024年9月1日

美国通胀进一步下行,非农就业数据表现不佳且出现前期数据大幅下修,市场衰退风险略有上升,不过由于美国消费市场仍然稳固,担忧并不显著。

美联储多位官员释放降息信号,美联储9月降息已板上钉钉,不确定性在于后续降息节奏。

欧洲经济依然低迷,经济增长缓慢,市场信心低迷。

地缘政治风险仍然较高,俄乌冲突及巴以冲突衍生风险不容忽视,市场避险需求广泛。

总体来看,近期美联储降息预期的强化给贵金属较强支撑,使得贵金属上行驱动仍存,不过考虑到前期市场已较好消化降息预期,贵金属的进一步上行或需要更多疲软的经济数据支撑,后市贵金属上涨速度或有所放缓。

操作策略:

操作上,轻仓做多。沪金2410参考区间560-585元/克,沪银2412参考区间7150-7700元/千克。

不确定性风险:

地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化

行情回顾

8月,贵金属行情先抑后扬。月初受日央行超预期加息及套息交易反转导致的流动性紧张影响,日股大幅下跌并将风险传递到各类资产,金银也因此大幅回调,不过8月中旬以后市场逐步恢复平稳,金银震荡回升,随后在美联储官员持续释放降息信号之下,金银进一步攀升,其中外盘黄金连续触及新高。

价格影响因素分析

1、宏观金融

美国方面,通胀担忧逐渐消除,经济下行压力持续显现,美联储9月降息基本板上钉钉。

通胀方面,7月各项通胀数据下行均超预期,进一步打消通胀上行担忧。美国7月PPI同比升2.2%,预期升2.3%;核心PPI同比升2.4%,预期升2.7%;美国7月CPI同比升2.9%,预估升3%,前值升3%;美国7月核心CPI同比升3.2%,预估升3.2%,前值升3.3%。美国7月核心PCE物价指数同比升2.6%,持平于前值,预期升2.7%;PCE物价指数同比升2.5%,预期升2.6%,前值升2.5%。8月公布的美国经济景气度指标也继续弱化。就业方面,数据大幅走弱,市场对就业市场担忧上升。美国7月非农就业人口增长11.4万人,创2020年12月以来最低,远不及预期的17.5万人;失业率升至4.3%,预期为持平于4.1%。7月时薪环比上涨0.2%,预期持平于0.3%。还值得关注的是,美国劳工统计局近期对2024年3月美国非农就业总人数下修81.8万人,下修幅度0.5%,显示美国就业市场并不如之前数据显示的那么强劲。经济景气度方面,美国8月标普全球制造业PMI初值为48,大幅低于预期49.6;服务业PMI初值为55.2,预期54;综合PMI初值为54.1,预期53.5。消费方面则保持一定韧性。美国7月零售销售环比升1.0%,预期升0.3%;核心零售销售环比升0.4%,预期升0.1%。美国8月密歇根大学消费者信心指数终值67.9,略高于初值67.8,7月终值66.4。

美联储在8月持续释放鸽派信号,为9月开启降息铺平道路。8月以来,美联储多位官员发言,对9月降息持支持性态度,其中美联储主席在杰克逊霍尔全球央行年会上表示,政策调整的时机已经到来;不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。而美联储贴现率会议纪要显示,芝加哥联储、纽约联储的董事会成员在7月便投票赞成下调贴现率25个基点。从美联储观察工具来看,市场认为美联储一次性降息50个基点也是可能性选择。

欧洲方面,经济表现增长尚未恢复,市场信心疲软。从经济增长来看,欧元区二季度GDP修正值同比升0.6%,预期升0.6%,显示经济仍然疲软。欧元区7月失业率6.4%,预期6.5%,前值6.5%,就业情况稍有修复。不过整体来看,欧元区表现依旧低迷,制造业继续萎缩。欧元区8月ZEW经济景气指数为17.9,前值43.7;欧元区6月工业产出同比降3.9%,预期降3.0%。8月制造业PMI初值45.6,预期45.8;服务业PMI初值53.3,预期51.9;综合PMI初值51.2,预期50.1。欧元区8月消费者信心指数初值-13.4,预期-12.6,7月终值-13。通胀继续下行,欧元区8月CPI初值同比升2.2%,预期升2.2%,7月终值升2.6%。核心CPI初值同比升2.8%,预期升2.7%,7月终值升2.8%。

还值得关注的是,俄乌冲突与巴以冲突尚未有好转迹象,并且由此衍生出的地缘政治风险仍然较高,带动市场避险需求。8月乌克兰对俄罗斯本土进行了袭击,而俄罗斯对乌克兰能源基础设施进行了大规模袭击,并导致乌克兰多个地区电力中断,双方战斗激烈程度提升。巴以冲突方面,黎巴嫩真主党在8月25日对以色列进行大规模袭击,以色列宣布进入紧急状态,并对黎巴嫩进行了反击。此前由于哈马斯领导人在伊朗遭袭身亡,伊朗誓言对以色列实施报复,但该报复行动尚未展开,市场对此仍有明显担忧。

总体来看,美国通胀的回落进一步强化了美联储的降息预期,而日股回升及美国经济数据的韧性部分打消衰退担忧,给各类资产带来利多支撑,叠加地缘政治风险带来的避险需求,贵金属利多支撑较为坚实。

2、持仓分析

截止2024年8月30日,SPDR 黄金 ETF 持有量为862.74吨,较上月增加17.27吨,截止2024年8月27日,COMEX 黄金非商业多头净持仓为294445张,较上月增加47844张。

截止2024年8月30日,SLV 白银 ETF 持有量为14493.329857吨,较上月增加155.82吨,截止2024年8月27日,COMEX白银非商业多头净持仓为52186张,较上月增加3125张。

策略

美国通胀进一步下行,非农就业数据表现不佳且出现前期数据大幅下修,市场衰退风险略有上升,不过由于美国消费市场仍然稳固,担忧并不显著。美联储多位官员释放降息信号,美联储9月降息已板上钉钉,不确定性在于后续降息节奏。欧洲经济依然低迷,经济增长缓慢,市场信心低迷。地缘政治风险仍然较高,俄乌冲突及巴以冲突衍生风险不容忽视,市场避险需求广泛。总体来看,近期美联储降息预期的强化给贵金属较强支撑,使得贵金属上行驱动仍存,不过考虑到前期市场已较好消化降息预期,贵金属的进一步上行或需要更多疲软的经济数据支撑,后市贵金属上涨速度或有所放缓。

操作上,轻仓做多。沪金2410参考区间560-585元/克,沪银2412参考区间7150-7700元/千克。

相关图表

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作者姓名:王彦青

 

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