西藏珠峰公司事件点评：参与100亿战投基金 打开成长空间
研究机构：国泰君安
本报告导读：
西藏珠峰参与设立100 亿规模的“资源投资并购基金”最新酒鬼酒价格表，以“一带一路”沿线国家矿藏资源为主要投资方向，打开公司未来成长空间。
投资要点：
维持增持评级。公司矿山开采产量逐步提升，内生增长动力充足，现计划参与设立100 亿规模资源投资基金”，主要投向“一带一路”沿线国家矿藏资源，扩宽了公司未来成长空间。维持公司2017-2019 EPS 1.88/2.17/2.51元，考虑铅锌价格未来进一步上涨以及公司并购预期增强，上调目标价至54 元（前值48 元），对应2017-2019 PE 29X/25X/22X，维持增持评级。
资本介入“一带一路”矿山投资，公司成长空间进一步打开。8 月14 日，西藏珠峰与歌石祥金（二股东）以及华融华侨设立100 亿规模的“资源投资并购基金”，主要投资方向为“一带一路”沿线国家矿藏资源领域，重点是贵金属、铜钴铅锌、铀资源等优质资源。最新酒鬼酒价格表我们认为西藏珠峰从三方面受益：100 亿投资基金将有助于西藏珠峰成功并购优质项目，获取优质矿权，打开公司成长空间。珠峰大股东在“一带一路”地区深耕多年，积累的资源将在本轮资本的帮助下得到有效的利用。二股东歌石祥金计划今年增持3-6 亿元公司股份（1.3-2.6%，已增持1.3%），和公司利益有更深层次的绑定，为此次顺利合作奠定基础。
锌价居高位，公司内生增长动力充足。目前锌价到24000 万元/吨，较去年均价高41%，锌的LME 库存和SHFE 库存均处于低位，锌价有望维持高位，公司矿区建设的不断推进，今年矿石开采量有望增长30%以上，近三年公司矿山仍处于扩张状态，公司内生业绩将高速增长。
催化剂：采选矿石量超预期
风险提示：铅锌价格大幅下跌，塔国政治风险
新潮能源深度报告：产业成功转型 迈向独立油气公司
研究机构：海通证券.
投资要点：
核心逻辑。新潮能源逐步将地产等传统业务剥离，并通过收购浙江犇宝及鼎亮汇通获得美国油气资产，在国家“走出去”战略的背景下，顺利完成向油气公司的转型。目前公司主要从事油气开采业务，1P 储量超过2亿桶（约2740万吨），2P 储量超过5亿桶（约6849万吨），随着8月1日鼎亮汇通油气资产正式并表，未来石油产量将大幅提升。
剥离房地产等传统资产，进军油气领域。自2014年起，新潮能源将原有地产业务逐步剥离。公司通过两次发行股份购买资产，拥有位于美国德克萨斯州Permian 盆地的油田资产相关权益，顺利完成油气领域产业转型。随着油价企稳回升，公司盈利能力将得以大幅提高。
北美是油气并购重点区域。由于北美地区页岩气革命带来的油气储量、产量快速增加，同时北美地区油气资产并购交易活跃、相关市场成熟，北美地区将是最新酒鬼酒价格表我国企业走出去、实施海外油气资产收购的重点区域之一。
油田资产收购成本低，业绩弹性大。由于在低油价时点收购油田资产，公司的单位储量收购成本较低。近期布伦特油价开始企稳回升，重新回到50 美元/桶以上。我们预计全年油价将窄幅震荡，平均油价预计在45-55 美元/桶。作为纯油气开采公司，在油价企稳反弹时业绩弹性大（根据我们测算，油价上升1 美元对公司EPS 弹性约为0.01元）。
鼎亮汇通油气资产正式并表，油气资产进一步扩张。2017年 7月9日，公司发布公告，已经完成收购鼎亮汇通100%财产份额的过户手续及相关工商变更登记手续。公司此次收购鼎亮汇100%财产份额的资产交割审计日为2017年7月31日，即Moss Creek Resources, LLC 从2017年8月1日开始正式并入公司合并报表范围，油气资产进一步扩张，公司业绩有望大幅提升。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.06、0.27、0.42元（按照增发完成后的72.42亿股摊薄计算，预计2017年增发完成）。
按照2018年EPS 以及20 倍PE，给予公司目标价为5.40元，维持“增持”投资评级。
风险提示：海外收购存在政治风险；石油产量不及预期；石油价格恢复不及预期等。
酒鬼酒：复苏路长，稳步前行最新酒鬼酒价格表！
研究机构：平安证券
事项：
酒鬼酒公布17年中报。1H17营收3.71亿元，同比+27.3%，归母净利0.83亿元，同比+114%，EPS0.25元。2Q17营收1.89亿元，同比+52.5%，归母净利0.46亿元，同比增336%。
平安观点:
2Q17营收同比+52.5%基本符合我们预期的+50%，归母净利同比+336%，靠近业绩预告区间上限。
酒鬼酒系列和省外是增长主力。分产品看，1H17中高档酒鬼酒系列同比增长34.8%，低档的湘泉同比仅增2%。酒鬼酒系列中，“内参”大体稳定，增长主要来自“酒鬼酒”。结合草根调研，估计红坛系列和52度精品酒鬼酒增幅较大，50度酒鬼或有下降。分区域看，湖南所在华中区域同比降2%，可能因产品结构仍在调整；省外华北、华东同比大增127%、717%，可能受益于中粮白酒人员并入酒鬼带来的渠道扩张、样板市场建设、及茅台、五粮液挺价为酒鬼所在次高端价格带提供了良好扩张环境。
费率降提升净利弹性。中高档的酒鬼酒系列更快增长，带动1H17毛利率同比升4.7pct。随着收入快速增长，1H17销售费用率和管理费用率分别降6、2pct，销售费用中广告支出大降，增加了促销费用投放到终端。
省内稳打稳扎建终端，复苏之路可期待。新管理层16年入驻后，开始一系列调整，产品端削减开发品牌，聚焦内参、红坛高度柔和、精品酒鬼酒和50度酒鬼几个产品。渠道端，厂家重新接手湖南销售网络，并在14个地市建立了15个片区，其中8个已实现了核心门店全覆盖。同时，17年4月中粮白酒人员并入酒鬼，助力省外渠道扩张。总的来看，酒鬼新管理层打法是稳中求进，这有利于业务持续复苏。
股价继续上涨需业务支撑，维持“推荐”评级。维持17-18年EPS0.51、0.68元的预测，同比增51%、34%，PE57、43倍。自我们7.13日报告至今，酒鬼股价大涨了约60%，隐含的业务成长期权价格快速上涨，往后看，股价继续上涨需要业务数据支撑。
风险提示：收入增速季度波动；烈性酒税收政策调整。
三棵树：家装漆提价助毛利率企稳，发力地产大客户
研究机构：招商证券
事件：
公司发布 2017 年半年报。上半年，营业收入为 10.07 亿元，同比增长 36.56%，归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为 4038 万元、 2069 万元，分别同比增长 18.38%、 64.83%。
评论：
1、收入快速增长，加快产能布局： 受益于地产小阳春、三四线去库存、和涂料走向品牌化，上半年，公司收入增速为 36.6%，高于去年同期的 27.1%。工程墙面漆的收入占比进一步提高，达到 46.5%；家装墙面漆的收入占比为 32.2%。扣非后净利润的同比增速达到 64.8%，远高于去年同期的 13.6%，有基数较小的原因，四季度是传统旺季。公司通过四个生产基地及合理的辅料 OEM 工厂，并规划在安徽省明光市新建生产基地，优化全国布局。
2、原材料价格大涨，家装漆提价助毛利率企稳： （1） 化工原料成本占比很高，尤其是乳液、钛白粉、颜填料、助剂（2015 年自产工程墙面漆成本中，其占比分别为 36%、 7%、 17%、 19%）， 上半年，其采购单价分别同比上涨 14.21%、39.33%、 -3.92%、 -5.55%，带动营业成本同比上升 52.8%，毛利率为 40.27%，同比下滑 6.35 个百分点。 （2） 虽然工程墙面漆自产的均价同比下滑 7.16%，但家装墙面漆面向零售端，议价能力较强，自产、 OEM 的均价，同比上涨 5.63%、2.41%，提价主要体现在二季度， Q2 毛利率为 40.41%，相对于 Q1 的 39.97%，有所企稳。
3、三费费率仍有下降空间，工程端持续发力地产大客户： （1）得益于规模效应显现，销售费用率和管理费用率分别为 23.71%、 11.98%，同比下降 3.96、 2.55个百分点，净利率为 4.01%，同比下滑仅 0.61 个百分点。 （2） 销售费用的近40%、管理费用的近 30%是工资及福利费，而销售人员从 2013 年末的 591 人快速增加到 2016 年末的 983 人。预计未来，随着规模效应发挥， 人才体系的逐步完善和稳定，三费费率还有下降空间。 （3）零售端深耕三四线，终端网点近 1.7万个，推进“马上住”，转型综合服务商。工程端与地产商深入合作，与恒大的首个集采协议（2017-2021 年意向采购 20 亿元），具有示范效应。合作的 50 强地产，从去年底的 20 家达到目前的 30 家，地产行业集中度提升，有利于公司工程端业务发力。
投资建议： 公司品牌定位明确，环保健康，推进“马上住”，转型综合服务商。零售端渠道深耕，工程端持续发力地产大客户，业务有望持续快速增长。预计2017-2019 年 EPS 分别为 1.69/2.10/2.73 元/股。 看好公司中长期发展的潜力，考虑到当前的估值水平，给予“审慎推荐”评级。
风险提示： 地产销售大幅下滑；原材料价格大幅上涨；行业过度竞争导致售价大幅下滑等。
中国动力点评：军工为基以军促民 动力集成大平台成长与白马兼具
研究机构：天风证券
中报总体业绩靓丽，生产经营多因素促业绩快速增长
2017年上半年（1-6月）报告期内营业收入为11,641,025,014.38元， 同比增长10.14%；归母净利润560,719,700.83元，同比增长21.53%；扣除非经常性损益后归母净利润496,485,096.90元，同比增长52.96%。归母净利润增长主要原因来自公司收入增长、销费用控制良好、财务费用减少及理财产品的投资收益等因素。其中，销售费用率1.76%，同比下降0.24 个百分点；管理费用率6.79%略微下降；财务费用率0.29%，同比下降0.35 个百分点。此外，去年公司实施重大资产重组，按照会计准则的规定出现非经常性损益，使得扣除非经常性损益后归母净利润增加。总体看来，公司实现较好业绩增长。
以军为本，非船业务同时取得较好突破
受益于海洋强国战略和我国海军近海防御、远海护卫战略要求及装备升级需求，公司订单饱满，军品业绩稳定增长。公司行业龙头优势足，柴油动力业务多个子公司发力，全电动力发展势头强劲。非船用民品成为业绩增长新生动力。化学动力方面， AGM 为代表的起停电池已逐渐成为风帆公司的主导产品；燃气动力方面，广瀚动力打破国外在燃气轮机领域技术垄断，生产的中小型燃气驱动压缩轮已经应用于市场；海洋核动力方面，海王核能参与研发及建设的海洋核动力平台示范工程，为实现我国海洋核动力“零”的突破奠定基础。未来，化学动力、燃气动力、海洋核动力将成为公司非船用民品的三大支柱，燃气，全电与核动力将成为重要增长点。
内部整合持续推进，细分领域更具专业化
面对民用船舶市场的严酷考验，公司积极研究及开展内部专业化整合。2017年4月5日，公司以所持宜昌船柴100%股权与中船重工和中国重工共同出资设立中国船柴。目前，公司正在积极策划中速柴油机动力整合方案。子公司河柴重工拥有中高速柴油机研制生产能力，并在国内大功率高速柴油机领域处于领先地位。同时，公司拟通过控股子公司齐耀重工吸收合并齐耀控股。待注入的陕柴重工主要产品为中速柴油机，是军用中速柴油机定点单位，也是核级应急发电机组细分市场的龙头企业。通过上述的资产注入及整合，将会进一步扩大公司柴油机产品线，强化公司在柴油机市场整体影响力。此外，为进一步突出业务专业性，公司还将以自有资金设立中船重工黄冈贵金属有限公司和中船重工黄冈水中装备动力有限公司。
投资建议： 公司业绩靓丽，多个动力集成在现役与未来将下水舰艇中具有垄断优势奠定增长基础，同时向非船及船用民品大力扩张。看好公司高成长与龙头白马兼具属性，同时15年重大资产重组时曾公告承诺在未来继续对燃气、柴油等多个动力相关体外资产收购与整合。预计公司2017-2019年eps0.80、1.01 和1.23元，对应30 倍、24 倍和20 倍。持续推荐。
风险提示：民品业务拓展不及预期；内部整合效果不及预期
智飞生物：疫苗销售重回景气，多产品放量可期
研究机构：平安证券
事项：
公司公布2017年中报：上半年实现营收4.45亿元，同比增长142.01%；实现归属净利润1.72亿元，同比增长1326.96%，扣非后归属净利润1.68亿元，同比增长1629.61%。恢复情况良好，符合市场预期。
平安观点：
二类苗供应恢复迅速，公司重回高增长轨道：随二季度各省疫苗招标落地，一票制下的二类苗销售与配送快速进入正轨。智飞生物依托其行业领先的自有销售配送人员在疫苗供应恢复过程中取得上佳表现。二季度实现收入283亿元，环比大增74.41%。疫苗生产趋于正常后固定成本影响降低，总体毛利率9226%，同比上升1.25PP。
费用率方面，2017H1的销售费用率为24.02%，同比下降18.08PP；管理费用率17.77%，同比下降18.80PP。主要系营业收入的恢复稀释了人员工资等固定费用。
AC-Hib持续放量，独家品种表现耀眼：
公司独家品种AC-Hib三联苗自2015年中推出后即实现快速放量，后受山东疫苗案所致的行业停滞拖累没能完成既定销售目标。2017Q1公司三联苗销售约50-60万支，2017Q2的销售则一跃上升至120万支左右，放量态势明显。预计实现全年400万支以上的销售目标难度不大，能够为公司带来4亿元以上利润。
根据Hib现有市场推算，AC-Hib能够在18年实现600万支以上的销售，19年更是有机会挑战1000万支的目标，是公司内生增长的核心动力。
代理Gardasil获批，有望带来翻倍级增长：
5月，公司代理MSD的HPV疫苗Gardasil国内获批，适用人群为20-45岁女性，主要针对的是27亿人的存量市场（一人三针，出厂价798元／针）。疫苗获批后，公司第一时间向MSD下单订购疫苗，预计目前正在进行报关和补标工作。考虑进口后的批签发因素，我们预计疫苗将在2018年初正式销售。
由于相对高值，HPV疫苗将优先投放经济较好、人口密集的城市周边。假设共1500个接种点使用Gardasil疫苗（全国总共约5万家接种点），每个点每月接种80人，则全年可销售432万支，按15%净利率测算，对应518亿元净利润，为公司带来翻倍级增长。
后备品种推进顺利，陆续上市保障长期发展：
公司管线中产品丰富，代理RV疫苗在绿色申报通道中，有望17年年底获批，18年中上市，全面铺开后可贡献15-20亿元收入。此外，预防用微卡已完成临床工作，正在数据梳理阶段，而其配套的EC试剂也已进入儿童临床。
2017年与MSD续签的23价肺炎和甲肝疫苗也将在下半年重新上市。根据中检院数据，首批23价肺炎疫苗已经于7月下旬完成22.71万瓶的批签发，预计甲肝疫苗也会很快通过认证。传统代理疫苗的销售能够最大程度发挥直销队伍的优势，摊薄相关费用。
产品与渠道并行，民营疫苗龙头重振雄风，维持“推荐”评级：公司在2016年行业停滞时坚持自营自送模式，并积极扩张销售队伍，在洗牌中占得优势。多年研发成果AC-Hib、微卡等全球独家品种竞争格局良好，代理的重磅产品HPV疫苗即将进入销售，而RV疫苗也有望于明年上市。我们看好公司长期发展，基于疫苗渠道的恢复情况和公司新产品推进迅速，上调17-19年盈利预测，预计EPS为0.27、0.71、1.00元（原0.27、0.58、0.72元），维持“推荐”评级。
风险提示：行业恢复速度不达预期，后续产品审批风险。
恒立液压：核心产品产销两旺，盈利能力大幅提升
研究机构：广发证券
公司发布2017年中报，17H1实现营业收入13.59亿元，同比增长130.24%；归属于上市公司股东的净利润为1.62 亿元，同比增长471.1%，扣非归母净利润为1.48 亿元，同比增长864.12%。
油缸产品受益下游行业需求回暖，呈现量价齐升的趋势
公司油缸业务板块主要包括挖掘机油缸和特种油缸，报告期内，受挖掘机和盾构机等需求回暖，公司上半年完成油缸产品21.09 万只，挖机油缸15.55 万只，同比增长123.2%，重型非标油缸5.5 万只，同比增长99%。收入方面，挖机油缸收入同比增长 163%，盾构机油缸销售收入同比增长137%。由于行业景气度持续上行，公司油缸产品产销两旺，挖机油缸价格获得较大支撑，根据公司公告数据测算，2017 年公司挖机油缸单价约为3940 元/只，同比增长17.84%，相对于2016 年底提升约3%。
泵阀业务和液压件产品逐步放量，公司整体盈利能力恢复显着
泵阀业务方面，公司15 吨以下小型挖掘机用泵阀实现量产，销售收入同比增长101%，面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头，同比增长154%。新业务的持续突破和油缸业务的规模优势共同驱动公司盈利能力恢复良好，上半年公司综合毛利率提升了8.15 个百分点，销售费用率和管理费用率同比减少了8.83 个百分点，净利率水平恢复到11.91%，同比提升了7.3 个百分点。
投资建议：我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为24.72/31.03/37.80亿元，EPS 分别为0.50、0.64 和0.78 元/股。基于工程机械行业需求复苏，泵阀产品逐步贡献业绩，并且公司在海外的业务持续布局与突破，我们继续给予公司“买入”评级。
风险提示：工程机械需求下滑带动油缸业务下滑；泵阀业务批量化供应不及预期；液压系统业务不及预期。
华测检测：17H1业绩维持高增长，首期员工持股准备工作完成
研究机构：申万宏源
事件：
公司发布 2017 年半年报。报告期，公司收入和归母净利润分别为 8.50 亿和 0.40 亿元，分别同比增长 33.56%和 148.05%，符合预期。
投资要点：
17H1 归母净利润同比增长 148%，符合预期。 公司收入和归母净利润分别为 8.50 亿和 0.40亿元，分别同比增长 33.56%和 148.05%。收入增加主要来自前期建设实验室逐步投产以及外延并购。公司截至 16 年底建立 100 多个实验室，部分实验室开始投入使用，以及 16 年H2 并表的华测电子认证公司。公司毛利率 46.21%与上年同期 46.41%持平，归母净利润增速超过收入，三方面原因： 1）公司 16 年 H1 因政府项目结算及扩张原因，造成净利润基数较低； 2）去年 H2 开始并表的华测电子认证， 17H1 贡献 810 万归母净利润，占 17H1 净利润 20%。 3）政府补贴（ 1529 万元）较上年同期（ 808 万元）增加 721 万，以及投资收益较上年同期增加 277 万。以上几项合计增加归母净利润 1808 万元。扣除后公司 H1 归母净利润同比增长 36%，与收入的 34%增速基本一致，符合预期。
公司首期员工持股计划准备工作全部做完，实施完成后将提升公司活力。 17 年 6 月的公司股东大会决议通过首期员工持股计划，参与总人数不超过 54 人（包括部分董事、高级管理人员及公司骨干），总资金不超过 5400 万元，锁定期 12 个月。股权激励完成后预计将提升公司活力。
国内第三方检测逐步放开，多政策推动市场化改革，第三方检测企业迎来机遇。 国内检测行业处于高速增长阶段， 2015 年市场规模已达 2500 亿。非强制性许可类业务领域，第三方检测逐步放开， 2015 年突破千亿级市场。当前检测市场竞争激励，国有企业占据主体，民营企业市场份额小。国家市场化政策逐步落实，检测行业已被国务院作为国家重点发展的八个高技术服务业领域之一，未来将迎来大规模结构性调整，市场化改革为第三方企业带来机遇。
投资评级与估值： 我们维持公司 17-19 年净利润预测的 2.38、 3.35、 4.54 亿元，对应全面摊薄 EPS 分别为 0.13、 0.19、 0.26 元/股，对应 17、 18 年 PE 为 34 倍和 23 倍。我们认为公司借助检测行业民营龙头地位与多年积攒的优良信誉，受益于检测行业市场化改革，抢占先发优势，未来将通过并购扩产等途径进一步扩张公司规模，打造成为覆盖面较广的全国及跨国综合性检测服务商。公司竞争优势明显，战略思路清晰，未来第三方检测订单进一步放量，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持“增持”评级。
永兴特钢中报点评：价升利增 募投项目步入收获期
研究机构：兴业证券
投资要点
公司公布2017半年度报告：上半年实现营收19.57亿元，同比增长30.87%，实现归母净利润16,657.45万元，同比增长25.84%。Q2 单季度实现业绩10,147.56万元，环比Q1 大增56%。预计1-9月实现业绩2.06-2.67亿。
行业好转之下，调结构，提效益，Q2 业绩创14年以来单季度最高。公司上半年实现不锈钢棒线材产品销量12.22万吨，同比增长2.09%，加上上半年不锈钢棒线材价格较去年同期有较大增长，公司收入同比实现明显增长。此外，公司致力于提升高附加值产品占比，整体盈利能力持续提升，今年上半年实现吨毛利约2090元/吨，较去年同期增长500元/吨左右。
募投项目逐步进入收获期。“年产5万吨耐高温、抗腐蚀、高强度特种不锈钢深加工项目”今年H1 实现效益1,296.05万元。“年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目”正在进行调试前准备工作，预计下半年即可投入使用。随着项目步入收获期，公司前后端产能也有望进一步匹配。
进军锂电材料市场，打造新增长点。公司在7月以现金方式对合纵锂业和旭锂矿业分别增资1亿元，持股比例分别达14.3%和12.2%，合作助力两家企业进一步扩大电池级碳酸锂产能。此外，公司正在筹划发行股份购买资产，标的公司属锂系新能源材料行业，公司进军锂电材料市场步伐坚定。
预计公司2017-2019年归母净利润为3.57亿元、4.41亿元和5.25亿元，EPS 为0.99元、1.23元和1.46元，对应目前PE 分别为28.4 倍、23.0 倍和19.3 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；募投项目达产达效进度低于预期
海天味业：业绩加速增长，盈利能力有望持续提升
研究机构：广发证券
受益提价和产品结构升级，收入有望加速增长
公司17H1 收入74 亿，同增21%；Q2 收入34 亿，同增25%，逐季加速增长。17H1 收入增长主要受益于量价齐升，16 年底大部分产品提价，3月份调价基本完成，Q2 销量增速高于Q1。分品类来看，酱油17H1 实现收入44 亿，同增20%，上半年销量逐季加速增长。预计酱油全年可实现20%以上增长。蚝油和酱类17H1 收入分别实现11/12 亿，同增26%/10%，市场调整效果初显，业绩有望逐季加速。17H1 高端酱油销量增速优于酱油整体，预计全年可实现20%以上增速，高端占比持续提升。
成本影响因素缓解，提价有望推动盈利能力进一步提高17H1 归母净利润18 亿，同增23%；Q2 归母净利润8 亿，同增25%；扣非后归母净利润8 亿，同增21%。17H1 扣非后净利率达23%，基本与16H1 持平。Q2 原料和包材价格已有缓解迹象，叠加企业提价和产品结构的提升，17H1 公司毛利率较16H1 提升0.81 个PCT 达到45%，预计毛利率上升趋势可持续。17H1 销售费用10 亿元，同增52%，销售费用率达13%，较16H1 提升2.7 个PCT，导致扣非后归母净利润增速略低于收入增速。销售费用率的提升一方面是因为16 年销售费用基数低，另外主要因为公司加大企业产品的宣传和市场推广力度、销售人员人数与薪酬上升助力市场开拓。17H1 管理费用率和财务费用率较16H1 分别下降0.94 和0.27 个PCT。预计公司期间费用率可维持基本稳定或下降，盈利能力有望持续提升。
投资建议
受益提价和产品结构提升，叠加餐饮行业回暖和市场调整，预计今年开始业绩将逐季加速增长。我们上调盈利预测，预计17-19 年收入149.77/171.90/198.44 亿元，增速20%/15%/15%,净利润34.64/41.17/49.76 亿元，增速22%/19%/21%，目前股价对应估值32/27/22 倍，维持买入评级。
风险提示：产品结构升级低于预期，市场费用超预期，食品安全；